หุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง (Structured Financial Instruments) เป็นหลักทรัพย์ที่ถูกออกแบบมาเพื่อปรับเปลี่ยนระดับความเสี่ยงของหุ้นกู้ โดยมักจะผสมผสานระหว่างหุ้นกู้หนี้กับหุ้นกู้อนุพันธ์ ในบางครั้งหุ้นกู้เหล่านี้ยังช่วยในการกระจายความเสี่ยงอีกด้วย ตัวอย่างของหุ้นกู้ประเภทนี้ ได้แก่ หลักทรัพย์ที่มีสินทรัพย์ค้ำประกัน (Asset-Backed Securities) และหุ้นกู้ที่อิงสินทรัพย์ค้ำประกัน (Collateralized Debt Obligations)

หุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝงประเภทอื่นๆที่นักลงทุนควรรู้จัก ได้แก่:

หุ้นกู้เพิ่มผลตอบแทน (Yield Enhancement Instruments)

ตัวอย่างหนึ่งคือ หุ้นกู้อิงเครดิต (Credit-Linked Note หรือ CLN) ซึ่งมีการจ่ายดอกเบี้ยตามปกติ แต่มูลค่าไถ่ถอนจะขึ้นอยู่กับเหตุการณ์ด้านเครดิตที่กำหนดไว้ เช่น การปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือหรือการผิดนัดชำระหนี้ของสินทรัพย์อ้างอิง หากไม่เกิดเหตุการณ์ดังกล่าว CLN จะถูกไถ่ถอนตามมูลค่าที่ตราไว้ แต่หากเกิดเหตุการณ์นั้นขึ้น ราคาไถ่ถอนจะต่ำกว่า ทำให้ผลตอบแทนที่แท้จริงของ CLN ต่ำลงหากเกิดเหตุการณ์ด้านเครดิต

การซื้อ CLN เปรียบเสมือนการซื้อหุ้นกู้พร้อมกับการขายสัญญาป้องกันความเสี่ยงด้านเครดิต (Credit Default Swap หรือ CDS) ผู้ซื้อ CDS จะจ่ายเงินเป็นงวดให้กับผู้ขาย โดยผู้ขายจะจ่ายเงินให้ผู้ซื้อหากเกิดเหตุการณ์ด้านเครดิตที่กำหนดไว้ ผลตอบแทนของ CLN จะสูงกว่าหุ้นกู้ทั่วไปที่ไม่มีการเชื่อมโยงกับเครดิต ซึ่งส่วนต่างนี้เป็นการชดเชยให้กับผู้ซื้อหุ้นกู้ (ผู้ขาย CDS) สำหรับความเสี่ยงด้านเครดิตของสินทรัพย์อ้างอิงที่รับมา

หุ้นกู้คุ้มครองเงินต้น (Capital Protected Instruments)

หุ้นกู้ประเภทนี้มีการรับประกันมูลค่าขั้นต่ำ ณ วันครบกำหนด พร้อมโอกาสได้รับผลตอบแทนเพิ่มเติม เช่น หลักทรัพย์ที่จะจ่าย 1,000 บาท ณ วันครบกำหนด บวกกับเปอร์เซ็นต์ของกำไรจากดัชนีหุ้นอ้างอิง หุ้นกู้นี้อาจสร้างขึ้นโดยการผสมผสานระหว่างพันธบัตรที่ไม่จ่ายดอกเบี้ยมูลค่า 950 บาท ที่ครบกำหนดใน 1 ปีที่ 1,000 บาท กับสิทธิในการซื้อ (Call Option) บนดัชนีอ้างอิงมูลค่า 50 บาท ต้นทุนรวมคือ 1,000 บาท โดยมีผลตอบแทนขั้นต่ำ 1,000 บาท หาก Call Option มีมูลค่าเป็นบวก ณ วันครบกำหนดก็จะมีผลตอบแทนสูงกว่า 1,000 บาทนั่นเอง

หุ้นกู้มีส่วนร่วม (Participation Instruments)

หุ้นกู้ประเภทนี้มีการจ่ายผลตอบแทนที่อ้างอิงกับมูลค่าของหุ้นกู้อื่น เช่น อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงหรือดัชนี ตัวอย่างหนึ่งคือ หุ้นกู้อัตราดอกเบี้ยลอยตัว ซึ่งจ่ายดอกเบี้ยตามอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น เช่น MRR 90 วัน เมื่ออัตราอ้างอิงเพิ่มขึ้น การจ่ายดอกเบี้ยก็จะเพิ่มขึ้นตาม ทำให้มูลค่าตลาดของหุ้นกู้ค่อนข้างคงที่แม้อัตราดอกเบี้ยจะเปลี่ยนแปลง

หุ้นกู้ที่มีการใช้เงินทุนน้อยแต่ให้ผลตอบแทนสูง (Leveraged Instruments)

ตัวอย่างหนึ่งคือ หุ้นกู้อัตราดอกเบี้ยลอยตัวแบบผกผัน (Inverse Floater) ซึ่งมีการจ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นเมื่ออัตราอ้างอิงลดลง และลดลงเมื่ออัตราอ้างอิงเพิ่มขึ้น ตรงข้ามกับหุ้นกู้อัตราดอกเบี้ยลอยตัวทั่วไป ตัวอย่างเช่น อาจมีโครงสร้างที่จ่ายดอกเบี้ยในอัตรา C = 6% – MRR 180 วัน เมื่อ MRR 180 วันเพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ยของ Inverse Floater จะลดลง

สรุป

หุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝงเหล่านี้ช่วยให้นักลงทุนสามารถปรับแต่งความเสี่ยงและผลตอบแทนได้ตามความต้องการ อย่างไรก็ตาม ด้วยความซับซ้อนของหุ้นกู้ นักลงทุนควรทำความเข้าใจกลไกและความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องอย่างถ่องแท้ก่อนการลงทุน